商贸零售行业半年度策略报告消费升级渠道革2020年
商贸零售行业半年度策略报告:消费升级、渠道革命和国企改革
2014年仍然是终端需求整体疲软、电商继续冲击传统渠道的变革之年。在行业模式颠覆过程中,板块的投资逻辑也相应发生变化:我们认为部分消费品的需求升级仍然能够带来对应细分领域公司的快速成长;电商对渠道的冲击进入新的阶段,线上线下资源加快融合趋势,线下资源话语权增加,投资价值增大;在政策推动和市场化要求之下,国企改革在产业和资本市场均成为热点,部分公司有望迎来制度红利的释放。
经济增长&中产阶级规模提升支撑下的轻奢消费升级。美国历史上人均GDP美元阶段,以珠宝、腕表为代表的轻奢需求快速增长,不仅保持了12%的复合增长率,且占消费支出比例由期初的1.3%提升至期末的2.1%。中国的轻奢+重奢消费品自用需求一直处于消费升级过程中,只是由于三公消费占比过高及反腐政策导致整体需求羸弱,中国人均GDP达到6750美元,中产阶级的增加和城镇化都是轻奢消费品旺盛需求的强力保障。
电商对渠道的颠覆进入新阶段,O2O时代来临。充分享受流量红利、购物习惯转变和VC资金支持的PC时代电商在模式创新和技术效率提高达到极致,不过随着流量红利衰减及新品类进入难度加大,这些公司的规模效应及成本下降已经开始收敛。PC时代的电商大发展已经出现拐点。综合竞争格局、资金实力和股东回报等多方面因素,线上资源与线下资源必然加快融合趋势,O2O时代来临,线下资源在重新抢夺话语权。
O2O时代资源融合的核心,是多维度信息和社会化物流的融合。最有可能成功的O2O模式,其一是线上企业利用其信息处理、技术手段、精准营销方面的优势串联整条供应链、提升链条间反应速度,代表企业为京东;其二是由线下已经具备强大物流配送络、向线上学习品类经营管理能力的顺丰。前者的核心在于信息效率的大幅提升,后者在于社会化物流资源的掌控。
品牌资源、物流仓储企业和信息服务提供商在O2O时代价值凸显。线上渠道的发展将为品牌商提供更多路径选择,具备品类属性优势、品牌运营能力、模式创新能力的商品品牌商和本地化生活服务提供商将迎来大发展。专业分工原则下流通领域的物流社会化一定是大势所趋,包括仓储、物流企业及具备点密度和物流配送资源的业态(如便利店&社区超市)以及ERP系统商、供应链服务商都将迎来巨大发展。
国企改革是零售板块最后的制度红利。国企改革作为十八届三中全会明确的政策方向,其重要性和市场关注度不言而喻。我们认为其实现方式可能包括国资背景股东的整合、市场化的并购和民进国退的资产处置三种方式。从盈利能力出发,相比港股可比公司16.1%的ROE和5.8%的净利率水平,我们筛选的国企背景零售公司只有8.9%和3.5%,存在改善空间;而从资产NAV估值出发,大部分公司的市值有超过50%以上的估值折让。但值得注意的是,原始股东对企业及资产的市场价值外评判经常阻碍国企改革的推进。
我们推荐受益消费升级及具备品牌溢价的老凤祥、潮宏基和飞亚达;O2O正给传统产业链带来巨大投资机会,我们推荐A股唯一的便利店红旗连锁,并建议关注供应链运营商怡亚通、物流仓储企业深基地B和海外上市的京东商城和唯品会等;在国企改革主题下,我们推荐益民集团、友谊股份、大商股份等。
风险提示:政策法规整肃电商行业;物流环节成本高企制约发展,抑制供应链效率改善;经济回暖消费复苏低于预期;反腐等政策抑制消费需求;国企改革的政策博弈复杂、延续性存疑等;房价上涨、CPI高企压制消费等。
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