太阳鸟300123高端消费第一股隐形长跑
太阳鸟(300123):高端消费第一股 隐形长跑冠军
投资要点
我们再次实地调研了公司,与公司经营管理层就行业发展、公司定单、产能、未来发展思路、管理瓶颈等问题进行深入探讨。
我们有别于市场的观点:
1、我国游艇消费能力与天然环境"万事具有",只欠政策配套与水域管制开放"东风",判断未来5年内将迎来集中爆发,游艇行业一定成为我国未来的核心消费产业之一,公司前景美好。2、市场需求旺盛、订单充足;内生+外延并举破局产能瓶颈;3、高端消费第一股,本钱压力小,隐形长跑冠军。
在手订单充足,意向定单转换率提升或超预期
公司1季度在手订单4.5亿,目前在手定单约6亿元,除海洋局2.7亿元定单以外,还有3亿多(特种艇与商务艇各一半)。同时公司意向客户订单约10亿元,从过往历史来看,意向定单到终究实质订单转换率唯一30%左右水平,主要有两方面缘由:1、产能不够,时间达不到客户要求;2、个性化要求强,客户对产品的质量风格不太满意。随着公司逐渐解决产能瓶颈,加强研发设计与产品系列化,转换率有望提升,或将带动新增订单超预期。
产能瓶颈突出,未来或有望进行外延式扩大
目前公司本部基地产能接近2亿元,定位为特种艇与游艇;珠海基地2亿元,定位为高端游艇与高端特种艇制造基地。产能瓶颈效应突出,公司将从两方面解决问题。一方面内生式增长:1、本部4号厂房今年6月份投产,新增产能约5千万元;6号厂房下半年开建,预计明年6月份投产,将新增约1亿元产能。2、珠海通过外租厂房,增加产能1亿多。整体而言,公司现有产能约5亿元,通过内生式增长明年总产能将到7亿元。要达到明年8亿元生产销售目标,我们认为公司或将利用超募资金进行外延式扩大,从产品定位与互补性来看,复合材料高速艇与钢制结构游艇有望成为公司下一个进入领域。
本钱压力较小,海洋局定单交货压力较大
游艇制造本钱中,人工占10%以上,原材料占80%左右,其中动力系统约占45%。从人工来看,公司一般工人工资3000元、技术工人5000元以上,薪酬竞争力强,且人工成本占比低,劳动力薪酬上涨压力小。从原材料来看,发动机本钱有所上升,但仍在10%范围内,且产品销售根据本钱来核算,不管劳动力还是原材料价格上涨对公司压力相对较小。
2010年签订的34艘海监船,共2.7亿元(含税)定单,按合同要求当在2011年内交货完成,但是由于设计方案屡次修改,上半年尚未有交货。估计下半年全部完成海洋局34艘海监船交货难度较大,估计今年交货量在25艘左右,贡献税后收入约1.6亿元,毛利率在31%左右。
游艇行业市场空间巨大,行业爆发仍需等待
根据游艇行业历史经验及分类:30英尺以下的是小型,为中型,为大型,80以上为超级游艇,当小型艇出现大规模增长时,标志游艇行业将迎来爆发。我国游艇消费刚处于起步阶段,随着政府加快引导发展游艇产业,加快景观水系开发及游艇俱乐部建设,人们消费习惯逐步转变,判断游艇行业未来5年内将迎来爆发,预计市场容量200亿元,年均复合增速40%以上。
盈利预测与估值:保持增持评级
预计公司全年收入5.1亿元,年EPS为0.53元、0.78元与1.21元,不推敲公司产能扩大,目前对应公司估值为42倍、28倍与18倍。我们认为公司做为高端消费行业稀缺品种,实实在在做企业,通过内生式增长与外延式扩大解决产能瓶颈,看好公司"游艇+特种艇"两条腿走路模式,短期内特种艇高增长明确,中期看好游艇行业爆发,典型的隐形长跑冠军,保持公司"增持"评级。
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