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置信电气(600517)非晶变压器国内市场占有率达到80% 目标价26.99元
基本结论、价值评估与投资建议
我们认为,未来国内变压器产销量将保持较高规模;在现有配电变压器存量和每年新增量的基础上,如果大力推广采用具备良好节能效果的非晶变压器进行替代和改造,将形成巨大的非晶合金变压器市场需求。
粗略测算,如将现有配电变压器的30%在20年内替换为非晶合金变压器,并假设每年新增配电变压器中有30%为非晶合金变压器,则未来非晶合金变压器的年需求量将达到59万台,是2008年非晶合金变压器产量的10倍。
国家单位GDP能耗限制政策、短期内哥本哈根会议将有可能对中国在节能减排上形成的促进作用都将成为置信电气非晶合金变压器市场需求扩张的直接刺激因素;而全球目前唯一规模化非晶宽带材供应商日立金属的扩产,以及国内安泰科技规模化生产线的试产成功和后续扩产,将改变原材料短缺限制非经合晶变压器应用拓展的局面。
置信电气非晶变压器国内市场占有率达到80%;与竞争对手相比,公司先发优势明显、制造技术先进、生产工艺优良、运行经验丰富,在细分领域一枝独秀。
我们预计公司2009~2011年销售收入分别为1458.10、2364.94和3189.59百万元;净利润分别为246.38、424.52和568.61百万元,每股收益分别为0.414、0.701和0.934元。
我们按照2010年公司EPS预测值35倍PE上下10%对公司进行相对估值,得到公司合理股价区间应该为22.08~26.99元;给予公司买入评级。
风险提示:公司未来2~3年内来自于新进入者和替代品竞争的风险较小,但长期来看,随着新进入者和硅钢卷铁芯变压器制造技术的不断成熟,公司将可能面临竞争风险;如果未来公司与各地电业局合作的市场拓展模式无法持续以及非晶合金变压器容量难以做大的问题无法解决,公司将面临着市场拓展风险。
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