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新时代证券实体需求回落信贷偏向短期呢

2022-05-01 03:10:45

新时代证券：实体需求回落信贷偏向短期类别：机构：研究员：

２００９年一度临时退役 [摘要]

一周海外观察美国8月份CPI环比上涨0.4%，提升0.3个百分点，同比上涨1.9%，提升0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.7%，与上月持平；PPI环比上涨0.2%，提升0.3个百分点，同比上涨2.4%，提升0.5个百分点。

美国8月份通胀显著回升，CPI同比涨幅也接近美联储2%的目标，但核心CPI并未显著上升，主要由于能源价格是8月美国通胀上行的关键因素。8月份，美国能源价格环比上涨3.3%，其中汽油价格大涨9.5%，飓风袭击对美国经济的短期扰动十分剧烈，短期指标的波动可能并不具备太多的预示意义。虽然美国经济温和复苏的态势应未改变，但美联储在12月份进一步加息的决策上仍需要更可靠的数据支持。

实体需求回落，信贷偏向短期8月份，工业、投资、消费等各项经济指标普遍出现了进一步的回落，显示依靠基建和房地产支撑的这一轮经济反弹已接近尾声。一是上中游原材料行业复苏趋缓导致工业出现回落；二是稳增长压力下降的情况下基建托底力度有所降低，房地产销售的下滑仍在向投资传导，预计房地产投资后续还会回落；三是在金融监管加强背景下，债券融资和对实体支持的表外融资出现回落，同时货币供应增速也在放缓，这些因素对实体经济的影响在逐渐显现出来；四是外需出现一定回落，出口对经济带动作用有所减弱。尽管如此，对国内经济前景也不必过度悲观。上半年经济增长的良好势头在惯性上会有所延续，欧美发达经济体良好的复苏态势也为国内经济创造了相对有利的环境，从全年角度达到预定增长目标压力应该不大，大幅下行的风险较小，预计四季度经济增速回到6.7%左右。

8月份，社会融资规模季节性上升，边际上主要由于贷款继续高增长和未贴现银承的企稳。贷款增长又主要来源于短期居民消费贷和票据融资的回升。而居民中长贷出现回落，与房地产销售增速的回落一致；企业中长贷同样出现回落，与固定资产投资增速的回落一致，企业长期投资意愿有所下降。表外融资和债券融资依然相对低迷，在金融去杠杆和防风险大背景下，资金继续向贷款渠道迁移，形成贷款高增长局面，但企业实际获得的融资净增长额要打折扣。M2同比增速继续下滑至新低，与社融走势分歧加剧，一是高基数原因，二是银行负债端的多元化导致M2难以有效覆盖银行资金来源，而形成社融的融资工具也未必增加M2派生规模。随着融资工具的多元化，M2增速对金融扩张的度量作用正在减弱。这就导致M2的边际变化对经济增长的解释也开始减弱。例如：

今年一季度M2增速同样下行，但表外融资高企，推动GDP出现回升。货币政策方面，央行依然倾向于维持中性，通过多种货币投放工具“削峰填谷”。近月来人民币汇率持续上升，资本外流得到进一步有效控制，限制货币宽松的外部力量有所减弱，但在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下，短期货币政策大幅调整可能性仍然较小，未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。

货币：短期利率上升，汇率略有回落上周，货币市场流动性压力短期回升，短期利率全线上升，央行在之前连续3周进行净回笼之后上周转为净投放，规模达到2600亿元，并重启28天逆回购，注重在工具期限上的长短搭配。一方面减少7天逆回购反复到期续做对货币市场带来的扰动，另一方面减少低成本短期资金供应，适度增加期限偏长但成本更高的资金供应，去杠杆态度依然未变，继续维持中性偏紧的流动性格局。上周中长期利率略有起伏，金融去杠杆防风险大背景下，中长期利率预计短期内继续维持震荡格局。美国8月份通胀回升，刺激美元指数小幅反弹，人民币汇率出现回落，幅度与美元指数升值幅度大体相当，兑其他货币汇率保持基本稳定。

一周小结国外方面，美国通胀回升刺激美元指数反弹，但飓风袭击带来的能源价格上涨是主因，尚不足以作为加息的强依据。国内方面，8月份工业、投资、消费等各项经济指标普遍出现了进一步的回落，显示依靠基建和房地产支撑的这一轮经济反弹已接近尾声。

社会融资规模季节性上升，边际上主要由于贷款继续高增长和未贴现银承的企稳，但居民和企业中长贷出现回落，与房地产销售和固定资产投资的回落一致。上周，货币市场流动性压力短期回升，短期利率全线上升，央行在之前连续3周进行净回笼之后上周转为净投放，规模达到2600亿元。9月第2周，农产品价格出现回落，蔬菜水果价格下跌幅度较大，猪肉价格小幅波动。房地产销售表现平淡，开发商拿地速度放缓。

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