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新常态下信托业面临三大困境

2022-05-01 03:10:23

在判断当前宏观经济形势时，“新常态”的提法已经被普遍接受。“新常态”是指经济从高速增长向中高速增长换挡，从结构失衡到优化再平衡以及政策方面从总量宽松、粗放刺激转向总量稳定、结构优化。金融方面“新常态”则应该加上“机构监管”向“功能监管”转变。

中国宏观经济的“新常态”保障了国民的长远利益，但却不可避免地要抛弃不少旧的产能、旧的模式和旧的结构。经济“破旧立新”之时必然会损害部分利益群体的利益，包括在旧的模式下发展和繁荣的业。“新常态”之下，信托业有必要重新定位，主动抛弃旧的经营模式，为自身生命的延续、发展注入(,)。唯有如此，信托业末日来临般的危机感才能被彻底消除。

经济供给面调整带来的

信用风险加剧

目前中国经济结构的现状是供给大于需求，供给面正在进行深度调整，去过剩产能、消化库存已成为许多行业共同面临的问题。供给面调整时，许多不能产生正常现金流的企业会被迫市场出清，衍生和传导了行业风险和区域风险。其中，信托业在过去几年曾经深度介入的房地产业、煤炭和矿产行业的信用风险尤为严重。不断暴露和扩散的信用风险对于信托业来说是一次生死考验。

向电视剧场吹起一阵新风潮。在中央政府主动选择供给面调整的宏观政策引导下，信托公司多个类别的主导性传统业务将大幅缩减或被迫终止。比如，在房地产市场趋冷的当下，信托公司所持有的存量房地产项目的资金链风险极易暴露，不宜再扩大房地产业务；中央政府决定剥离地方政府融资平台的融资功能，地方政府债务将被疏导为市政债和PPP模式，未来政信信托产品的发行必将大幅缩减。

稳健的货币政策使得

信托资产的流动性风险放大

虽然目前M2已超过100万亿元，但货币流通速度的逐年放缓使得总体资产的流动性下降。过去信托资产流动性问题的解决依靠信托公司或股东方的资金接盘，但在整体经济风险提升，投资者投资态度谨慎的状态下，过去的接盘方式越来越难以操作。流动性收缩所造成的信托资产的流动性风险被不断放大。

监管层今年9月份开始倡议和筹备的信托业保障基金即是解决信托资产流动性问题的举措。流动性问题会大幅提升信托资产成为呆坏账的可能性，而适当的流动性补充可以降低信托资产损失的概率，从而减小信托业的系统性风险。未来，流动性风险依然是信托业面临的最关键的风险。单纯依靠信托业保障基金不可能完全解决这一问题，还需要信托业改造现有的业务模式和盈利模式。

牌照优势

几乎消失殆尽

2012年的资管新政放开了基金子公司的投资范围，使其成为了信托业传统业务的有力竞争者，摊薄了信托业过去所拥有的牌照红利。而今年即将实施的资管新政和资管新政，则进一步拓宽了券商集合资管和保险资管的投资范围，信托业被拉回到统一的起跑线。不仅如此，这些竞争者未来很可能会借助各自的渠道优势和其他金融功能优势全面赶超信托业。

近期下发的《证券经营机构资产管理业务管理办法》（征求意见稿）允许证券公司所有资管计划的投资范围从目前的股票和债券等常规品种扩展至非上市股权、债权等非标业务。借助这一政策红利，券商资管将拥有投行牌照，未来券商可以整合内部资源，统一协调公募、私募投行业务。国务院8月13日公布的保险业“新国十条”明确“鼓励设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金；稳步推进保险公司设立基金管理公司试点；探索保险机构投资、发起资产证券化产品；探索发展债券信用保险；积极培育另类投资市场”。由此，保险公司不仅可以设立公募基金公司，也可以涉足私募领域以及另类投资市场等。此外，近日向各人身保险公司下发了《关于规范投资连结保险投资账户有关账户的通知》（征求意见稿），开放了投连险可以在限定比例内投资非标资产。

与信托公司相比，券商和保险公司拥有更丰富的渠道资源，同时券商还拥有公开市场投资优势，保险产品拥有保障性功能。从这方面看，信托公司的牌照价值甚至劣于其他资产管理机构。随着监管层逐步认同的“功能监管”的落实，某一类资产管理机构并不存在特殊的牌照红利，监管标准的再平衡和再统一将是大势所趋。

（本文作者为西南财大信托与理财研究所所长、华澳信托产业金融研究所高级顾问）

专业视角

过去信托资产流动性问题的解决依靠信托公司或股东方的资金接盘，但在整体经济风险提升，投资者投资态度谨慎的状态下，过去的接盘方式越来越难以操作。

券商和保险公司拥有更丰富的渠道资源，同时券商还拥有公开市场投资优势，保险产品拥有保障性功能。从这方面看，信托公司的牌照价值甚至劣于其他资产管理机构。

供给面调整时，许多不能产生正常现金流的企业会被迫市场出清，衍生和传导了行业风险和区域风险。其中，信托业在过去几年曾经深度介入的房地产业、煤炭和矿产行业的信用风险尤为严重。

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