长江证券历史的镜子牛
长江证券:历史的镜子-案例分析看债转股 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
报告要点:
三年脱困期债转股基本情况研究上一轮债转股共计4050亿的规模,占了整体不良贷款处置近 0%的体量。
从债转股持股形式来看,主要有:资产管理公司直接持有债转股企业的股权、集团公司的债务置换成集团控股的上市公司股权以及资产管理公司持有新组建的股份公司的股权。
从债转股质量调查来看,实际企业的贷款质量是参差不齐的,“好-中-差”三类企业均会有债转股的案例。
从债转股退出机制来看,主要有:回购、转让、上市以及股权基金化模式。
成都局(23个):成都、成都东、达州、德阳、广安、广元、贵阳、凯里、六盘水、隆昌、绵阳、南充、内江、攀枝花、遂宁、万州、秀山、宜宾、永川、昭通、重庆、重庆北、遵义 债转股中重要问题的剖析定价上:民营企业在债转股中,债权人话语权并不缺位,因此转股比例的协定也会更偏向市场化。而国有企业的定价,尤其是对于债务人经营状况、财务状况不佳、其净资产值过低的国有企业,往往有较多的约束条件——社会、财税压力、资源掌控等。这时,定价机制便会自上而下地偏向于债务人。
回购:虽然债转股较大程度上减轻了企业的负债压力,但是新增了巨大的回购压力,特别是当债转股规模体量较大时,并不利于企业的长期发展。
债转股的案例分析在案例分析中,我们发现了很多理论以外的经验与教训,总结下来有以下几点:
1.债转股要形成双赢难度较大,有一方(一方是资产管理公司及银行、另一方是地方政府和企业)需要作出一些让步甚至是牺牲;2.在实际操作中(设计方案时),各方均站在最大化各自利益的角度去思考问题,但往往忽视了中长期的影响; .上市平台非常重要,因此从案例分析中发现,最终债转股出路中,较多是借助了资本市场的力量,上市平台增发回购,资产管理公司退出股权;4.债转股推行后,我们认为退出时间一定要快。做不良资产处置,“冰激凌效应”尤为明显,若企业经营不善,出现长期亏损,事后看,基本都采取长期拖延策略,而资产管理公司的股权又无法正常退出,导致资产管理公司既无股利分红,又不能退出。这种情况的最终结局就只能是由中央政府来买单
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